卖一杯亏9元的瑞幸故事

瑞幸咖啡2019年第二季度至第四季度期间虚增22亿元交易额，被称为“中概股最大丑闻”。瑞幸之后，好未来自爆财务造假，爱奇艺则遭到做空。

魔幻现实：瑞幸咖啡涨跌风云

瑞幸咖啡做的是在中国卖咖啡的生意，旗下有“小鹿茶”茶饮店。从创业开始，瑞幸咖啡就讲述着“烧钱补贴换流量”的故事，这在互联网时代略显老套。由于指望着依靠低价占领市场、培养中国客户的咖啡消费习惯，瑞幸一直在打折、赠送咖啡，有消息称，瑞幸每卖出一杯咖啡就会亏损近9元。

瑞幸对速度的追求成就非凡：从成立到IPO，星巴克用了21年，瑞幸只用了一年半。2019年底，它的门店数量已扩张到4910家，超过了星巴克。

这个“打造中国最大的咖啡连锁品牌”的故事能否实现？投资者赖以判断的重要信息是财务数据。在美国，财务造假是严重的犯罪行为，当事人、涉事公司和中介机构或都面临严格惩处和诉讼风险。

浑水的报告有两部分：（1）瑞幸财务数据存在欺诈，（2）商业模式有根本性缺陷——“该股票的涨幅几乎全部来自过去两个月，即在该公司表示截至2019年9月的季度中公司已在门店层面实现盈利之后。”但这个盈利数据是伪造的。

重要争议：瑞幸咖啡能赚钱吗？

除了财务造假，另一个争议焦点是：瑞幸咖啡的商业模式是否成立？

浑水的做空报告指出，鲜制饮料有三类成功的商业模式：（1）第三空间：以星巴克为代表，平均售价高、门店大。此类咖啡消费，更重要的是提供“消遣的空间”。星巴克卖出的咖啡只占总销售额的40%-45%（许多饮料不是咖啡），中国人摄入咖啡因的功能性需求并不高。（2）便利店：平均售价低、门店小，比如全家、肯德基。（3）奶茶店：中低售价、门店小，比如COCO。

瑞幸咖啡不属于其中任何一种。浑水认为，中国的咖啡是“利基市场”，比较小众且增长温和，所以瑞幸针对“核心功能性咖啡需求”的主张是错误的。不过，瑞幸是否真的专注于咖啡呢？瑞幸面向国际投资者会如此表达，但实际可能不是这么做的，看看售卖目录就能了解。

另外一个质疑是所有“烧钱补贴换流量”企业的共同缺陷：优惠补贴结束之后怎么办？瑞幸想要盈利，要么提升价格，要么提高销量。但瑞幸通过补贴得到的客户群，价格敏感度比较高，做空机构认为在提价后很难保持销量。

瑞幸咖啡自爆财务造假之后，又出现了其它中概股遭做空狙击。与A股IPO上市对盈利的严格要求不同，美国证交会允许未盈利的企业上市交易，但遵守法律法规是一个底线。对投资者而言，无论何时何地，精彩的故事或概念是否足以支撑投资逻辑，是格外需要警惕的一件事。（兴证全球基金 黄可鸿）